敦煌种业：先锋产能翻倍

敦煌种业（600354）一季报公告显示，控股子公司敦煌先锋近期与宁夏当地政府签约，拟投资2亿元，在当地建立分公司。一期工程拟于今年8月开工，明年8月竣工投产。敦煌先锋目前只有在酒泉的一个生产基地。而拟在宁夏投资的2亿元资金量，预示着宁夏分公司和目前的酒泉公司至少有相当的规模。这使得先锋的产能得以翻倍，盈利前景发生较大的变化。

　　敦煌种业最大的亮点是和杜邦先锋合资成立的敦煌先锋良种有限公司（敦煌种业占51%的股权）。敦煌先锋销售的先玉系列玉米杂交种（主打品种为先玉335）在东北市场反应很好，供不应求，种子的毛利率高达70%以上。在可预见的未来，敦煌先锋将是公司利润的最主要来源。

　　我们计算敦煌先锋产能完全释放，在春玉米带的市场占有率约为20%。从市场潜在容量上来看，是可以承受先锋产能翻倍的。从毛利率上看，由于先锋品种和经营优势，在东北还有较大的提价空间。再考虑行业整体的回暖和正常的利润水平，即使先锋产能翻番，毛利率也会比较坚挺。而敦煌种业的制种能力也足以确保先锋的产能扩张。

　　我们在今年1月份的深度报告中，给予公司的投资评级是“中性-A”，当时认为国产种子的单粒播种趋势和竞争将削弱先锋种子的高毛利。实际上，当时是低估了先锋种子在东北市场的领先程度。现在看来，先锋公司开拓市场的速度要比想象的快。而且即使放量生产，还是能维持一定的高毛利。这是我们调高盈利预测和投资评级的主要原因。

　　预计公司2009-2012年的每股收益分别为0.42元、0.91元、1.21元和1.39元。因为种子行业是非周期性行业，具有垄断性和盈利的稳定性。同时，公司的业绩在未来几年处于增长的通道。结合同行业的估值水平和谨慎的角度，我们给予2010年18倍的市盈率，6个月目标价为16.40元，给予“买入-A”的投资评级。